一、行情回顾和思考
甲醇一季度在原油和疫情的利空影响下，不断走低；二季度表现为触底反弹，三季度延续震荡反弹趋势。
8月中旬，市场预计甲醇01合约供需有望改善，叠加海外装置检修，以及部分MTP装置的复产预期，2101合约从1900元/吨反弹至最高2100元/吨。甲醇在拉涨以后，市场发现烯烃复产预期并未兑现，并且上涨以后下游对甲醇的高价难以接受，甲醇从高位回调至目前的2100元/吨震荡运行。
目前市场对甲醇01合约多空分歧仍然存在，空头认为四季度本来就是甲醇的季节性去库的时间节点，即使去库所带来的利好也是十分有限的，并且今年难以出现超预期去库的情况，长期来看甲醇高库存的现状难以得到有效的缓解，因此价格会受到高库存的持续压制，并且目前甲醇主力01合约处在升水的状态中，做空具有安全边际。
而多头认为，相比于今年前三季度甲醇，四季度供需边际有望得到明显的改善，除了甲醇燃料在冬季使用提升和天然气限产等季节性因素之外，新装置的新增投产和部分MTP装置的复产将对甲醇的需求大幅提升进一步，继续推动甲醇供需边际的改善。
二、目前甲醇供需状态
目前甲醇库存整体依然在高位，但是相比于8月份的库存，目前库存有所下降。对于近期去库的原因，我们认为主要是进口供应的缩减导致一，因为7~9月份是海外装置的集中检修期，另外还有一小部分的原因，可能是传统下游需求的“金九银十”旺季，所带来的需求提升。
那么对于后期甲醇库存能否持续下降，甲醇供需边际会持续好转吗？下面我们将从进口供应、国产供应、烯烃需求，传统下游需求，以及新装置的投产进程等几个方面对甲醇未来的供需情况进行分析。
三、供需预期
1.进口供应：7-9月份的一轮集中检修结束，预计11-12月进口重返高位
从海外装置的相关检修计划来看，在7~9月份的集中检修装置大多数已经重启，小部分装置也将在10月初重启，因此目前海外装置的集中检修已经结束。考虑到1个月船期的存在，我们认为10月份是甲醇进口的空窗期，进口量可能依然保持在100万吨左右（最新8月份的进口量在98万吨左右），而对于11月和12月份，整体进口量有望回升到120万吨以上，进口量将大幅提升。
2.国产供应：天然气减产和成本影响有限，供应高位维持
对于国内供应方面，目前国内甲醇装置开工率整体维持在高位，目前开工负荷在70%左右。对于后期的国产供应，市场主要关注两个方面：一方面是天然气制甲醇装置的季节性限产停车，另一方面是，甲醇的目前的亏损允许，会不会导致部分企业的降负荷甚至停车，从而导致供应的收缩。
对于天然气制甲醇装置，从以往的情况来看，开工率的确在四季度会出现下滑，主要的原因在于：冬天天气比较寒冷，居民保暖所需要的天然气使用量大幅提升，为了保证居民天然气的使用，国家会要求工业使用的天然气装置停车，保障民生供应。
但是今年从了解的相关情况来看，今年的减产可能会不及往年。一方面在于最近两年建设了很多天然气的储存设施，目前相关的储存设施已经运行。另一方面，今年中国和俄罗斯的天然气管道已经开通，可以缓解我国天然气的紧张。
从我们统计到的情况来看，最近两年因天然气限产导致每个月甲醇供应约收缩5万吨，时间节点主要集中在11月、12月、1月和2月这4个月份。但是需要注意的是，甲醇整体开工率没有出现季节性的降低，这主要的原因在于除了天然气制甲醇以外的甲醇生产装置在冬天一般不会进行检修，因天气较为寒冷检，修不便，如果没有政策性或经营性的影响因素以外，这些甲醇装置基本上是维持着正常负荷运行的，因此整体开工负荷维持高位。
对于甲醇会不会因为利润问题而降负荷，甚至停车？我之前写了一个专门的专题，通过查阅甲醇相关上市企业的年报，对甲醇的成本进行了详细的分析。目前大多数天然气生产甲醇装置和外采焦炉气生产甲醇装置是亏损的，而其他典型企业的现金流成本约在1100-1300元/吨，目前大多数企业仍然是盈利的，因此现在不会出现大面积因利润问题而停车的情况。
综合以上的分析，我们认为国产供应在四季度有望维持在高位。
3.烯烃需求：整体维持为主，部分装置存在检修计划
今年以来受甲醇价格偏低的影响，甲醇制烯烃整体利润较为丰厚，除了一般的季节性检修以外，烯烃工厂多正常运行，目前甲醇制烯烃开工维持在高位，基本上常开的装置都在稳定运行中。
从后面的装置检修计划来看，中原乙烯20万吨装置有望在10月份重启，吉林康乃尔30万吨甲醇制烯烃装置10月检修，江苏斯尔邦盛虹80万吨/年MTO装置目前正常运行，市场有传言后期可能检修，时间和时长暂不确定。
因此对于甲醇制烯烃需求，存在部分装置检修扰动，但整体上需求有望维持在高位。
4.传统下游需求： 影响不显著
传统下游方面，醋酸、甲醛、mtbe、dmf、二甲醚等有望维持，对甲醇的需求影响不显著。
5.其他需求：冬季需求量有望提升
甲醇下游的需求除了甲醇制烯烃、传统下游以外，还有一小部分无法统计的需求，属于甲醇供需分析的盲区，大概占比约30%左右，比如说甲醇燃料等。
从最近两年的情况来看，在冬季其他下游的甲醇需求量是有所提升的。结合今年1~3季度的情况以及往年的情况，我们粗浅的推测今年冬季其他下游也会有所提升。
6.供需预期：季节性去库有望上演
通过以上详细的分析，我们最后得出甲醇在今年四季度的供需预期情况有望延续去库的格局，因此今年去库还是有望上演的，其中10月份的去库力度最大，主要受进口处在空窗期的影响，四季度整体去库的押注点在于其他需求的提升。
7.新产能投放的影响：阶段有助供需边际改善
从目前装置的投产进程来看，国内有几套甲醇装置投产，海外特立尼达和多巴哥有1套100万吨在试车；甲醇下游有一套180万吨烯烃新装置已经中交，两套MTP装置复产。
如果全部兑现：供应增加约300万吨；需求增加约270万吨；整体甲醇供过去求的格局难以改写。
按照目前测算：供应约增加100万吨，需求增加200万吨，阶段供需边际或存在改善。
四、价格走势和期货交易策略
无论甲醇的库存还是基差情况都和2014年、2016年以及2019年很像，但这些年份的甲醇价格走势却有着很大的差异，2014年主要以弱势下跌为主，2016年以强势上涨为主，2019年是先轻微反弹然后持续下跌。
价格走势和库存的变化有着很大的关系，在2014年库存是先去库然后累库存，整体价格走势是先弱势震荡，然后持续下跌；16年库存是持续去库，价格也是持续走强；2019年也是去库的，但整体去库力度不及2016年，价格走势是先反弹，然后又持续下跌。
对于今年的情况，我们认为甲醇去库力度或与2019相当，甚至大于去年，行业驱动向上。
在价格方面，去年8月份甲醇提前上涨，抢跑去库预期，涨幅超过20%，虽然今年在8月份甲醇价格也开始上涨，但整体涨幅只有10%左右，预期兑现不及去年。
结合盘面走势，我们认为甲醇四季度价格有望在1900~2300左右震荡运行，在策略上采用震荡偏强的思路对待。风险在于去库不及预期，导致去库不及预期的因素有，进口超预期，烯烃投产不及预期，其他下游需求不及预期。
