原标题：煤炭旺季到来，结构性支撑仍在
报告摘要
总结：随着迎峰度冬旺季到来，社会用电季节性回升，电煤日耗呈现同样的季节性增长，需求驱动并不会显示出弱于往年的迹象，而一旦“寒冬”预期兑现，需求同比将明显好于往年。而反观供应端，相关的监管并未放松，无论是内产还是进口，均很难出现增量，再叠加之前由于供应收紧过度导致的港存大跌，港口库存的基数偏低将一直成为市场的重要支撑。
供给端有所收紧：煤炭市场的产能基本已达到充足的格局，并不会造成市场供应的短缺，而产量之所以减少其原因就在于各项政策的管制，从而导致煤矿实际产能难以有效发挥，尤其是作为最大主产区的内蒙古，基本都是降负荷生产，内蒙古月均10%以上的降速生产，拖累全国原煤生产增量，甚至处于负增长状态。
消费端逐渐稳定：随着国内保障经济的政策有效推行，经济不断向好发展，第二产业与第三产业用电在四季度仍可能继续维持相对比较高的增量，从而带动总发电量的恢复性增长。与此同时，以水电为主要的清洁能源发电在四季度处于发电淡季，增量效应能以发挥作用，使得火力发电的作用格外明显，再叠加冬季民用供暖的需要，预计四季度动力煤消费仍有增量。
风险因素：产能加速释放（下行风险）；旺季需求超预期（上行风险）
正文
一、供给端：内外双减,总量下降奠定基础
（一）坑口煤票管制，主产区产量大降
据国家统计局数据，2020年1-9月份，全国原煤累计产量27.87亿吨，累积同比下降0.1%，增速比上月持平。从分地区煤炭产量来看， 陕西与内蒙仍旧是变化较大的两个区域，去年的陕西因矿难而大幅减产，随着安全大检查的有效推进，产能得以释放，2020年1-9月份陕西原煤产量4.93亿吨，同比增长达到9.6%；内蒙古去年在陕西减产中起到了弥补国内缺口的作用，生产增幅明显，今年由于“倒查20年事件”，煤管票发放与管制非常严格，煤矿开工率大幅下降，从而导致1-9月累积产量下降到7.13亿吨，降幅达到10.8%。
之前的专题我们多次提到，煤炭市场的产能基本已达到充足的格局，并不会造成市场供应的短缺，而产量之所以减少其原因就在于各项政策的管制，从而导致煤矿实际产能难以有效发挥，尤其是作为最大主产区的内蒙古，今年基本都是降负荷生产，内蒙古月均10%以上的降速生产，拖累全国原煤生产增量，甚至处于负增长状态。而从当前的情况来看，内蒙大检查全年处于常态化的进程，尽管有冬季保供的要求在，但煤管票依旧较为紧张，开工率与产量尽管略有恢复但依旧同比往年偏低。
（二）进口通关收紧，总量明显下滑
关乎供给端的另外一个重要节点就是进口，2019年总体进口量较2018年继续增加，但基本维持在平控的状态，尤其是2019年11月之后的大幅收紧，使得12月份进口通关量大幅缩减到277万吨左右，不过这也导致了2020年1月份的集中通关，使得1月进口量可能超过4500万吨之高。这一情况基本与2018年2019年初的问题类似，尽管前一年度维持了总量控制的指标要求，但下一年的年初进口平均回去后，进口量依旧较大，这种周而复始的操作也使得国内用煤企业可以借用时间差来透支进口额度，保持优势价格煤源的供应稳定。
但随着国内产能逐步增加，内产供应量逐步增大，原来起到补充作用的进口煤炭继续放量通关，将对国内市场产生巨大的冲击，尤其是在国际公共危机影响之下，不利于国内就业的稳定。因此，我们看到从5月份开始，进口量大幅减少，原有的通关政策均有所收紧，根据海关总署公布的数据显示，2020年9月份煤炭进口总量1867万吨，同比大幅下降38.34%，1-9月累计进口煤炭2.39亿吨，同比下降4.4%。由此可见，旺季的到来，市场原有仅在淡季收紧、旺季即将放松的预期逐步落空，因此我们可以预见，四季度进口放松的可能依旧较小。
二、消费端：经济恢复叠加旺季来临，需求驱动增强
（一）宏观经济恢复，用电稳步增长
作为煤炭消费第一大终端，电力数据在上半年的疫情影响之下降幅明显，在8月份之前，用电数据持续处于负增长状态，而随着国内经济的逐步恢复，制造业及进出口贸易逐步好转，第二产业用电快速增长，8月份二产用电增速达到9.9%的高速，基本修复了二产用电在上半年的缺口，到9月份，二产用电恢复正增长，并带动整体用电量的恢复。
而随着城市化程度与居民生活水平的提高，城乡居民用电继续维持快速增长的态势，1-9月份居民用电8498亿千瓦时，同比增长6%。由此可见，居民用电的季节性因素依旧存有韧性，尤其是近几年以来，家用空调的销量一直保持较高的增速，且每百户空调保有量每年保持3%-5%的增速，民用电高需求几乎存在刚需的韧性增长。
综合来看，原有的季节性规律依旧明显，而疫情后期的政策保障推动下的经济复苏使得社会用电重新回归正常水平，而四季度依旧存在稳定经济的强有力措施，四季度社会用电有望实现正增长。
（二）迎峰旺季到来，需求季节性增长
随着居民用电在全社会用电量的占比逐渐增大，居民生活影响因素对于发电燃煤的影响尤为关键，在冬季和夏季两个用电高峰，发电用电量季节性与煤炭消耗的季节性都特别明显，尤其是进入四季度中旬，也就是11月中旬，北方供暖逐步开始，南方也将进入寒冷供暖时间段，空调等耗电制热设备使用率提升。
而随着国内保障经济的政策有效推行，经济不断向好发展，第二产业与第三产业用电在四季度仍可能继续维持相对比较高的增量，从而带动总发电量的恢复性增长。与此同时，以水电为主要的清洁能源发电在四季度处于发电淡季，增量效应能以发挥作用，使得火力发电的作用格外明显，再叠加冬季民用供暖的需要，预计四季度动力煤消费仍有增量。
三、库存端：总量下降导致结构性紧缺
通过前文的分析，我们可以看到供需环境逐步由宽松向平衡转化是四季度现货市场的主要特征，其直接导致的结果就是终端库存的累积缓慢以及社会库存的逐渐去化，鉴于坑口环保措施的要求，产地很难进行堆存，那么我们的观察点就是中转港口与终端电厂的库存。
而鉴于2020年煤炭市场主要矛盾点在于供给端的多方面收紧，因此对于各环节的库存变化，我们按照自上而下的方式进行分析：首先是国内产量的下降以及进口通关政策的持续收紧，导致中转港口可流通货物调入量持续低位，港口库存得以在三季度的旺季中不断消耗，原有高基数库存下降到历年均值水平，库存压力缓解；而由于港口库存量与可流通货源量的下降，导致应对终端采购略显乏力，下游发运量难以持续，终端可补充增量不及往年，冬储补库环节的结果可能是库存低于往年。
四季度中期供暖季开始后的市场，电煤消费量呈现季节性增长，在原有库存基数下，库容量去化速度可能加快，港口采购量仍将维持高位，届时对市场支撑动能依旧较强。但同时也需要注意到一个风险，那就是四季度中期之后，也面临即将到来的第二年，新一年进口通关额度重新使用，进口补充可能仍会是一个重要节点，因此可能会影响到终端在旺季的采购预期，压低市场驱动力。
四、总结：消费旺季到来，结构性矛盾愈发明显
随着迎峰度冬旺季到来，社会用电季节性回升，电煤日耗呈现同样的季节性增长，需求驱动并不会显示出弱于往年的迹象，而一旦“寒冬”预期兑现，需求同比将明显好于往年。而反观供应端，相关的监管并未放松，无论是内产还是进口，均很难出现增量，再叠加之前由于供应收紧过度导致的港存大跌，港口库存的基数偏低将一直成为市场的重要支撑。
但我们也要看到，从长期来看，国内煤炭总产能及有效产能相对充足，物流外运通道运力得以保障，从供能角度来看，煤炭市场仍旧处于供需宽松的环境，供应端弹性与调节能力依旧较强，再叠加疫情国际冲击仍将是持续性影响，国际宏观环境仍可能继续拖累国内经济的发展，从而导致煤炭价格中枢继续在绿色区间内震荡，难有明显突出的表现存在。
来源：曾宁黑色团队
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