今天我们一起梳理一下华域汽车，公司主要业务范围包括汽车等交通运输车辆和工程机械的零部件及其总成的设计、研发和销售等，公司主要业务涵盖汽车内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件、新能源等，各类主要产品均具有较高国内市场占有率。同时，公司汽车内饰、轻量化铸铝、油箱系统、汽车电子等业务和产品已积极拓展至国际市场。
经过多年发展和积累，公司已与上汽大众、上汽通用、一汽大众、长安福特、神龙汽车、北京奔驰、华晨宝马、北京现代、东风日产、上汽乘用车、长城汽车、江淮汽车、广汽集团、北汽集团、吉利汽车等国内主要整车企业建立了良好的长期合作关系，客户资源覆盖面广且结构完善。在深耕国内汽车配套市场保持发展优势的同时，公司积极推进核心业务的国际化发展，逐步建立在相关业务领域的全球市场优势地位主要覆盖奔驰、宝马、福特、大众、通用等全球整车企业。
汽车零部件及总成可划分为动力总成、底盘、内外饰、车身及电子电器5大部分。其中，内饰件主要包括座椅、仪表板、方向盘、门内板等。外饰件主要包括保险杠、前后车灯、翼子板等。对于普通乘用车，内外饰件成本通常占BOM成本约15%~20%。
内外饰件是华域汽车营收和利润最大的业务领域，公司的内外饰业务主要分布于两个全资子公司：延锋汽饰和华域视觉。
延锋汽饰原名延锋伟世通汽车饰件系统有限公司，成立于1994年，原为华域汽车与伟世通各持股50%的合资公司。2013年末华域汽车收购伟世通持有延锋50%的股权，2014年1月延锋伟世通更名为延锋汽车饰件系统有限公司。延锋汽饰主要业务来自于旗下合资公司，领域覆盖汽车内饰系统、外饰系统、座椅系统、电子系统和安全系统等，延锋是国内最大内外饰件供应商。
华域汽车车灯业务来自于华域视觉，是国内车灯市场的龙头。华域视觉前身为上海小糸车灯有限公司，于1989年由上汽与日本小糸、丰田通商合资成立。2018年，华域汽车出资17.16亿元收购日本小糸、丰田通商合计持有的上海小糸50%股权，上海小糸成为华域100%控股子公司，后更名为华域视觉科技（上海）有限公司。
座椅是汽车内饰件中单件价值最高的部件，低端车型单车配套价值约2000元，高端车型单车配套价值超过万元。乘用车座椅主要由骨架、面套、发泡海绵、机构件及驱动部件和电动及气动系统等部件组成。通过使用高级面料，增加加热、通风、按摩、多向调节等舒适功能提升座椅价值量。未来在智能座舱发展趋势下，座椅将附加更多的智能化功能，进一步提升乘坐体验。
目前全球主要的座椅供应商为安道拓、李尔、弗吉亚、丰田纺织和麦格纳。国内乘用车座椅市场中，国际厂商以独自或合资形式把控整椅市场。目前，国内市场份额最高的座椅供应商是华域汽车的合资公司延锋安道拓。近三年，公司在国内市场占有率维持在三分一左右，连续多年位居首位。凭借国内领先优势，公司获得了国产特斯拉座椅配套定点。
汽车车灯种类繁多，车内有氛围灯、车顶灯、阅读灯、化妆灯、下车灯等小灯，车外有前灯组和后灯组。前灯组包括远近光灯、日间行车灯、雾灯、转向灯，后灯组包括尾灯、转向灯、雾灯、刹车灯、倒车灯和牌照灯。
全球车灯市场被海外巨头把控，主要有日本小糸、法国法雷奥、意大利马瑞利旗下的Automotive Lighting、德国海拉、日本斯坦雷等。2018年以前，国内最大的车灯供应商是华域汽车与日本小糸的合资公司上海小糸。上海小糸除上汽系OEM外，也为其他厂商配套。此外，广州小糸、长春海拉、北京海拉、广州斯坦雷、湖北法雷奥等外资厂商占据了主要的合资OEM的车灯配套份额。2018年3月华域汽车完成对上海小糸100%控股收购，上海小糸更名华域视觉，成为国内最大的自主车灯供应商。同时，另一家自主灯厂星宇股份快速发展，车灯市场自主替代趋势明显。短期受国内汽车市场低迷影响，华域视觉业绩承压。中长期，LED大灯和智能车灯的普及有望提升单件车灯价值量；公司践行“中性化”发展方针，进一步拓展上汽以外客户，积极布局海外市场。
一、汽车零部件龙头
成立于1992年，2009年借壳巴士股份登陆 A股；2010年收购上汽集团持有的上海圣德曼铸造有限公司 100%股权、上海萨克斯动力总成部件系统有限公司 50%的股权、上海幸福摩托有限公司 100%的股权；2013年收购美国伟世通所持有的延锋伟世通汽车饰件系统有限公司 50%的股权，公司得以全资控股延锋伟世通，后更名为延锋汽车饰件系统有限公司；2014年控股子公司上海赛科利收购南京南汽模具装备有限公司 100%股权，同年出售申雅密封件有限公司 47.5%股权；2015年延锋公司与江森自控成立延锋内饰公司，持股比例分别是 70%和 30%，同年收购上汽集团持有的上海汇众 100%股权；2017年设立华域麦格纳电驱动系统有限公司，华域股权比例为 50.1%；2018年收购上海小糸车灯有限公司 50%股权，全资控股后更名为华域视觉；2019年出售上海天合汽车安全系统有限公司 50%股权，收购上海萨克斯动力总成部件系统有限公司 50%股权，公司成为全资控股，华域香港拟以自有资金收购上汽欧洲公司持有的实业交通 30%股权，延锋公司购买延锋百利得（上海） 汽车安全系统有限公司部分业务及资产；2020年延锋公司拟收购延锋汽车内饰系统有限公司 30%股权，以全资控股延锋内饰。
二、业务分析
2014-2019年，营业收入由739.73亿元增长至1440.24亿元，复合增长率14.25%，19年同比下降8.36%，2020H1实现营收同比下降24.01%至536.22亿元；归母净利润由44.56亿元增长至64.63亿元，复合增长率7.72%，19年同比下降19.48%，2020H1实现归母净利润同比下降61.16%至13.07亿元；扣非归母净利润由40.61亿元增长至55.65亿元，复合增长率6.50%，19年同比下降11.84%，2020H1实现扣非归母净利润同比下降68.18%至8.94亿元；经营活动现金流由60.94亿元增长至96.56亿元，复合增长率9.64%，19年同比增长2.99%，2020H1实现经营活动现金流同比增长9.56%至33.74亿元。
分产品来看，2019年内外饰件实现营收同比下降8.60%至920.24亿元，占比67.93%，毛利率增加1.24pp至14.65%；金属成型与模具实现营收同比下降13.68%至96.78亿元，占比7.14%，毛利率增加0.12pp至12.85%；功能件实现营收同比下降9.89%至284.44亿元，占比21.00%，毛利率减少1.52pp至12.57%；电子电器件实现营收同比下降2.01%至46.20亿元，占比3.41%，毛利率减少0.78pp至16.16%；热加工件实现营收同比下降20.01%至7.12亿元，占比0.53%，毛利率减少0.80pp至8.83%。
2019年前五名客户销售额6,641,019万元，占年度销售总额46.11%；其中前五名客户销售额中关联方销售额6,641,019万元，占年度销售总额46.11%。
三、核心指标
2014-2019年，毛利率由15.43%下降至18年低点13.8%，19年回升至14.46%；期间费用率由9.65%下降提高至18年低点6.54%，19年回升至6.9%，其中销售费用率维持在1%以上，管理费用率由8.31%下降至18年低点5.19%，19年回升至5.58%，财务费用率维持在低位；利润率由8.38%下降至5.91%，加权ROE由20.76%下降至17年低点16.51%，18回升至18.52%，19年下降至13.64%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，14-16年净资产收益率的下降主要是由于利润率的下降，17年净资产收益率的下降主要是由于利润率和资产周转率的下降，18年净资产收益率的上涨主要是由于利润率的回升以及权益乘数的上涨，19年净资产收益率再度下降主要是由于利润率、资产周转率、权益乘数三者共振下降所致。
五、估值指标
PB 1.74，位于近10年70分位值附近。
看点：
短期看点：
1） 新增高质量、爆款车型配套订单；
2） 下游乘用车市场需求复苏，行业边际改善。
长期看点：
1） 公司在新能源和智能网联逐步取得阶段性成果，并贡献业绩；
2） 公司扩大来自集团之外整车企业销售比例；海外市场取得优质订单。
